优配利政策红利、业务韧性、行业低估，机构：中国平安迎来“击球区”

（原标题：政策红利、业务韧性、行业低估优配利，机构：中国平安迎来“击球区”）

近日，中信证券精选的月度金股亮相，“十大金股”中，中国平安（601318.SH）位列首位，也是唯一一只入选的金融类个股。

在中信证券看来，保险行业PB估值当前处于过去三年的下限，短期具备高性价比的贝塔价值，叠加中国平安持续推动战略转型成效显现，中国平安正在穿越周期，迎来新的发展机遇。

事实上，在二级市场上，中国平安的股价已经呈现明显的爬坡迹象。与今年4月的低点相比，截至6月18日收盘，中国平安A股股价上涨14.49%，H股股价涨超24%。其中，6月12日，中国平安A股股价更是上摸至55.33元，刷新年内新高，总市值超过一万亿元。

市场人士认为，对中国平安而言，近期叠加政策红利、自身业务韧性以及行业股价被低估等多重利好因素，股价已来到“击球区”。

多项政策红利叠加

作为中国金融业的龙头，近期出台的一系列金融政策，中国平安是首当其冲的受益者。

6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（简称《意见》），提出了推进金融赋能大湾区实体经济高质量发展的多项举措，为深圳送去了新一轮改革试点的政策大礼包，平安集团总部扎根深圳，显然将深度受益于区域开放创新政策。

国泰海通证券认为，《意见》通过“区域试点+资金松绑+机制创新”组合拳，为保险和券商行业注入新动能，以中国平安为代表的头部险企将凭借资源与合规能力抢占先机。

在民生保障方面，中共中央办公厅、国务院办公厅日前印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，明确提出完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定出台商业健康保险创新药品目录等政策，这为商业健康保险等领域带来了重要发展机遇。

而医疗养老服务恰是中国平安“综合金融+医疗养老”双轮驱动中的一轮，且已初步完成大健康网络的构筑。就在6月10日，平安集团医疗养老生态圈旗舰品牌“平安健康”焕新升级成为“平安好医生”，向着“让每一家企业拥有幸福职场，让每一个家庭拥有专属医生，让每一位用户拥有健康长寿”的愿景迈进。

值得关注的是，2024年优配利，平安好医生还迎来了成立十年后的首次年度盈利，当年实现营业收入48.08亿元，净利润0.81亿元，调整后净利润1.58亿元。

公募正在回补？

业内认为，近期中国平安股价表现强势，或许还来自大量主动权益基金的被动补仓。对于中国平安而言，某种程度上，这也算是一项政策红利。

5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称《行动方案》），其中明确规定，基金公司需全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，并将基金经理的薪酬与产品业绩表现挂钩，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

基金经理薪酬具体将如何浮动？当前正在发行的首批浮动费率基金已经打了个样：该批基金对管理费率实行非对称浮动，对于持有超一年的投资者，基准管理费率1.2%/年，如果基金业绩较基准的超额超过6%且持有收益率为正，管理费率为1.5%/年，如果超额为-3%及以下，则管理费率砍半，仅为0.6%/年。也就是说，升档业绩要求（6%）高于降档业绩要求（-3%），且升档幅度（+0.3%）小于降档幅度（-0.6%）。

对于很多基金经理而言，在奖惩激励机制非对称的情况下，将基金业绩保持与比较基准相近是比较安全且较可能实现的做法，因此，其持仓就可能向基准指数逐渐靠拢。目前，市场上大量主动权益基金将沪深300指数作为业绩基准或部分基准，沪深300指数或有可能被更多基金经理所“复刻”。

中证指数官网显示，截至6月18日，中国平安为沪深300指数的第三大权重股，权重占比2.83%。但据wind统计，截至今年一季度末，全市场主动公募基金持有中国平安的市值仅占基金股票投资市值的0.15%。

这意味着，假如要“追平”中国平安在沪深300指数中的权重比，公募基金对中国平安的回补需求强烈。

中泰证券亦在最新的研究中指出，通过对8101只主动权益基金一季度的业绩基准数据解构后发现，基于全市场主动权益基准指数的AH两地非银金融板块理论配置比例为8.67%，但实际配置比例为1.17%，其中金融行业欠配第一股就是中国平安，欠配比例1.45%。

机构：保险股价低估

此外，在市场看来，中国平安当下的价值低估也是催化其股价在近期上涨的重要动能。

以保险业特有的估值指标PEV（股价/内含价值）为例，据中国平安2024年年报，截至2024年末，中国平安集团内含价值（EV）为1.42万亿元，按A股总股本182.1亿股计算，则中国平安A股每股内含价值为78.12元，而截至6月18日收盘，中国平安A股股价为53.81元，PEV仅0.69倍。

华西证券近期的非银研报指出，当下保险板块估值仍处于较低水位，且在主动基金中明显低配。截至6月9日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的PEV估值分别处于2016年以来的30.9%、30.6%、37.3%、41.6%分位水平。其中，与同行相比，中国平安的PEV估值水平相对更低。

华西证券表示，影响保险板块股价的主要催化或在资产端。作为强β、低估值、显著低配的板块，随着后续国内稳增长、稳股市政策持续出台，叠加上市险企持续增配权益资产，看好保险股在资产端催化下的投资机会。

超百亿港元可转债零息发行

对于中国平安而言，除了近期股价的飘红，市场对其的认可还来自于近期超百亿港元零息可转债的成功发行。

6月4日，中国平安H股公告，拟发行于2030年到期、债券本金总额为117.65亿港元的零息H股可转债，募资所得将用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求。该可转债的初始转换价为H股55.02港元（可予调整），较6月3日H股46.45港元的收市价溢价约18.45%。假设未来全部转股，可转换约2.14亿股，约占中国平安现有已发行H股的2.87%，及已发行总股本的1.17%。

业内人士表示，发行过百亿元的港元可转债，将进一步夯实中国平安的综合竞争力。更值得关注的是，此次平安所发行的可转债票息为0，较2024年7月发行的美元可转债（利率为0.875%）更低。而众所周知，一家企业所发行债券的利率水平是该企业综合实力的体现。

6月11日，中国平安H股公告，上述117.65亿港元的零息H股可转债已发行完成。

更多体现中国平安业务韧性的好消息也已经传出。财报显示，2025年一季度，中国平安实现归属于母公司股东的营运利润379.07 亿元，同比增长2.4%；寿险及健康险业务归属于母公司股东的营运利润 268.64 亿元，同比增长 5.0%。

其中，衡量中国平安当年新销售保单未来盈利能力的关键指标——寿险及健康险业务新业务价值（NBV）达成 128.91 亿元，同比增长 34.9%，新业务价值率达成 32.0%，同比增长10.4个百分点；代理人渠道新业务价值同比增长11.5%，银保渠道新业务价值同比增长 170.8%，社区金融服务渠道新业务价值同比增长 171.3%，显示平安多渠道发展效果显著。

华泰证券由此预测，考虑到产品利润率有望持续改善以及银保渠道强劲销售态势，预计2025全年中国平安NBV同比增长27%。

中信证券认为优配利，过去五年，中国平安持续推动战略转型，地产风险大幅化解，金融科技业务大幅降本增效，银行业务回归稳健经营，产险凭借商业模式优势已回复较强的盈利能力，寿险主业通过银保、社区队伍正在开启新增长曲线，新业务量价齐升。寿险核心资本大幅改善，集团母公司现金流和派息能力显著增强，长期看，中国平安有望凭借稳健的资产负债表和盈利能力，穿越周期，分享低成本负债的新发展机遇。

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